从各个维度来看，铝的表现都展现出强大的潜力。首先，在需求方面，铝与国内消费的制造业及消费升级关系密切。除了主要依赖房地产的需求外，铝在新兴领域（如制造业和新能源轻量化应用）中的表现同样抢眼，显示出良好的需求韧性，与铜和动力煤相抗衡。
供给方面，铝的冶炼资源中有60%来自中国，剩余的40%多由中国资本运作的海外项目支撑，在这个领域内，中国的供应把控能力强，展现出与其他金属相比，独特的供给刚性优势。
而库存方面，铝的库存水平更是处于历史同期的低位，这在需求稳定的情况下，将有助于铝的价格更具弹性。因此，在需求、供给和库存三大维度上，铝无疑站在了优势的制高点上，展现出强烈的反转信号。
铝行业的供需形势正在发生显著变化，库存情况持续紧张，整体铝库存处于去化态势，达到了同期历史低位。如果剔除年末隐形库存的影响，这一水平更是创下历史新低。环比价格走势也在去库存过程中，并与往年相比去库速度保持稳定，基本面表现积极。
今年，铝需求远超预期，供给情况相对超出预期的同时，库存却未明显增加。年初业内预测，地产竣工对需求会造成较大压力，但截至目前，前十个月的需求表现却令人惊喜。除了新能源领域推动的增长外，铝在其他金属品种，尤其是铜的替代效应上也表现突出。例如，铝线缆的需求同比增长显著，显示出其市场渗透率在提升。
展望未来，虽然地产竣工端的拖累及光伏领域增速的不确定性带来一些挑战，但预计整体仍能维持两个点出头的增速。消费结构的升级需求也在发达国家的工业化发展中具有重要借鉴意义，这为需求预测增添了信心。
在冶炼环节，铝的产能利用率达到前所未有的高位——历史年度92%的最高水平及月度95%至今已攀升至96%至98%。不过，这样的高负荷运行模式潜藏风险，正常的生产检修不可避免，持续接近98%的利用率可能导致安全隐患。
国际市场方面，由于俄乌冲突，欧洲地区铝供给减少2%。由于电力及氧化铝等成本居高不下，未来复产希望渺茫，预计接下来两年产能增量在70至80万吨间，但以往的经验表明，这些预期可能被再次低估。
国内的铝产业则展现出更佳的供给状况，总产能达到4570万吨，正在建设中的产能为4500万吨，预计明后年将释放70万吨的新产能。每年的增量贡献预计在60至70万吨，但在全球铝供给中仍仅占不到1%。整体来看，国内的铝冶炼供给管控十分严密，供应端极具刚性。
至于再生铝，过去几年其新增供给有限，未来几年也难以突破，因为仅有20%的再生铝能替代原铝，应用范围较为狭窄。
与铜相比，铝的历史需求增速虽高，但波动性也不容小觑。如果房地产竣工高峰在2026至2027年止住，铝的需求增速或将重拾高于铜的优势。值得注意的是，若供需差距扩大，铝价将面临向上突破的风险，成为一个值得长期投资的对象。
回望历史，80至90年代的工业化热潮中，尽管中国的贡献尚不明显，但发达国家的消费结构升级仍推动了铝与铜的需求增长。尤其在电气化和轻量化的浪潮中，这两种金属展现出强劲的成长性，与与此同时钢铁需求停滞形成鲜明对比，进一步证明了铝和铜的长远潜力。
当前铝行业的盈利状况却不容乐观，约25%的企业面临着现金流亏损，75%的企业也存在现金成本的隐患，特别是许多海外业务受到影响，海外铝报价下跌的情况与减产密切相关。尽管目前亏损较为显著，但短期的规模性减产尚未显现，因此铝价始终有一定的成本支撑。
利润分配方面，电解铝环节基本处于无利润负担，单吨亏损范围在500至1000元之间，而氧化铝和铝土矿环节的利润则略好，分别在1700至2000元和1000至1500元。这样的利润格局似乎难以长久维持。
在氧化铝的产能方面，当前的存量产能利用率仅为83.4%，由于铝土矿的稀缺性及利润的不确定性，复产决策进展缓慢，近期内难以发现边际增量。而对于氧化铝供应的未来展望，国内外规划的氧化铝总产能超出1000万吨，预计每年可新增700至800万吨的边际增量，可以满足电解铝的需求，但新产能的投放进度却充满不确定，矿成本的上涨趋势将对氧化铝环节利润产生影响，或导致市场波动加剧。
天山铝业和神火股份凭借其优秀的成长性，正在受到市场的密切关注。天山在积极拓展国内新疆和海外业务的同时，神火如果成功优化电解铝的投资指标，也有望获取可观的业绩回报。
值得一提的是，目前的氧化铝价格处于高位，无氧化铝或氧化铝一体化企业，如神火、天山和云铝，因而更具竞争优势。相对而言，中铝的边际弹性相对偏弱，需氧化铝价格降到4000元以下，才能转变现状。
谈及股息，中国宏桥的分红政策倍受好评，超10%的股息率为稳健型投资者提供了强有力的支持。同时，当前的估值水平吸引眼球，对标港股中铝，其估值甚至更低，未来报表优化后，公司估值或将迎来50%的提升空间。
在盈利稳定性方面，即便氧化铝价格在明年下行，其盈利能力亦相对坚挺，边际弹性主要受净利率影响。
至于铝产业链的利润及估值展望，预计在今年，氧化铝环节将分配更多利润，而电解铝环节却遭遇重创，明年有望迎来反弹，单吨利润或将回升至2000-3000元。在此基础上，电解铝价格若能突破25000-26000元，公司的业绩和股价势必有翻倍的潜力。
半年后，更长远的估值展望显示，在没有新增产能指标的情况下，若价格飙升至25000-26000元，铝行业依然能够保持相对稳定的估值，不像其他周期股那样面临贬值风险。随着供应端政策依旧收紧，估值甚至可能不会下滑，而未来的分红也为其增添了更多上涨空间。虽然短期内不被强调，但在两年后的市场条件下，价格上升的同时，产能投建受限，铝行业的估值爆发成为大概率事件。
