发改委近期发布了2025年长期合同签订的新要求，资源量的长期合同比例从去年的80%降低至75%，高于11月初预测的70%。这一政策鼓励签订3至5年的长合同，且月度合同兑现率要求设定为不低于80%，季度契约则要求不低于90%。值得注意的是，5500大卡动力煤的秦皇岛基准价保持在675元。这一变化在市场上被解读为利空，可能会影响电厂对现货的采购，但仍需仔细观察后续发展。
该政策的实施或将增加现货煤炭价格的波动性，当前对此持中性态度。从最新数据来看，近期煤炭价格自9月以来已从870元左右下滑至820元附近，逼近今年4月的低点，但仍高于去年6月的760元和8月底的800元。展望未来，煤价预计在850元附近震荡，并有800元的支撑。
在短期需求方面，电厂日耗自8月以来高于去年同期，主要受益于良好的出口和水电发电量的下降。尽管电厂库存处于近三年的高位，进口煤保持刚性水平，采购意愿却不强。库存日耗水平相对较高，库存在用天数上与去年相当，因此煤炭价格不会出现大幅波动，反而更多受情绪和贸易商的影响。
展望明年，水电发电量自9月起同比转负，依照历史情况推测，明年上半年水电发电量可能会进一步下降，这将使火电对煤炭的依赖加剧。非电领域的需求，预计在12月会议与明年3月两会后或将有所上升，可能会引发现货煤供给不足的情况。因此，在明年6月底之前，煤价预计将在850元附近波动，且有800元的支撑位。不过，3至5月间可能出现快速下跌的情况，旺季后库存快速去化则可能导致价格上涨至1000元的动力煤。
2023年前十个月全国煤炭产量同比增长3%。其中，山西、安徽、河北、云南等地产量出现明显下滑，而内蒙古、陕西、新疆和贵州则增产显著。预计山西明年将恢复5000至6000万吨的产量，但内蒙古和陕西的增长将会陷入瓶颈。值得关注的是，东北、华中和华东地区的煤炭生产正面临萎缩，整体国内煤炭生产虽有小幅增长，但空间十分有限，对煤价的边际影响不如需求端来得显著。
在进口方面，前十个月煤炭进口量同比增长13.5%，10月环比略降2.8%。自三月以来的月份中，累计同比维持在10%至13%的水平，每月进口维持在约6046万吨，未来在供给端整体正常的情况下，增幅将难以提升。
在焦煤市场上，今年焦煤价位触及新低，环渤海港口的焦煤和5000大卡动力煤价格已接近历史底部。如果需求得到改善，焦煤的反弹潜力将颇为可观。当前钢厂焦煤库存水平低，库存主要集中在港口，未来需注意港口的去库存情况，这与钢厂的信心密切相关。进入冬季后，铁水需求有所减弱，未来若钢厂需求上升，将对产业链的利润产生积极替代效应。
从投资策略来看，在煤价飞涨之前，股息收益显得尤为重要，尤其是三季报显示行业股息率已年化达到5%，而龙头公司神华的股息率甚至超过6%。伴随着央行进行增值回购再贷款及市场情绪的修复，煤炭板块未来有望迎来震荡上行的空间。现阶段，煤炭板块持仓处于近两年来的低点，值得注意的是，保险资金可能会在考核期结束后对煤炭板块进行布局，此外，增量回购资金、险资以及公募的低仓位回补也都将为煤炭市场带来新的机遇。
市场正在聚焦氧化铝的价格拐点。尽管近期期货市场表现疲弱，但自周四和周五以来，现货市场却显现出回暖迹象。氧化铝现货价格拐点可能要等到二季度甚至更晚才能显现，未来价格将逐步回归合理水平。但关键的关注点在于几内亚铝土矿的开发，目前尚未看到迅速发展的趋势。此外，相关股票的估值显著低于其实际价值，而期货市场还未到做空的时机。
在供需层面，氧化铝的产量最近在山东略有增长，但整体并无明显改善。去年八月以来，由于国内的安全检查，山西和河南的铝土矿减产，开工率长期不足，带动价格上涨。展望明年，进口矿方面将受到几内亚的雨季、EGA谈判的破裂以及新产能投产对进口矿稳定性的过度依赖等因素的影响，导致氧化铝的供给未能彻底恢复。目前，氧化铝的价格受电解铝的制约，如果电解铝减产，氧化铝的需求也将减弱。云南地区暂时没有大幅减产的迹象。
从库存来看，上期所的注册库存创出新低，而中储交割库的库存也偏低，港口库存虽然相对较高，但已有触底反弹的趋势，这主要是由于海外价格高企，国内面临进出口的压力。从月度平衡的角度，今年市场一直处于供给不足的波动中。明年，新投产的产能较多，将在三到五月集中投产，八到十二月也有大量新增产能。若维持现有价格，需求必须大幅超出预期，预计在明年三至四月或春节后的时间段，值得密切关注现货市场的拐点。
在电解铝方面，需求超出预期使得价格分化现象逐渐明显。预计到11月，电解铝价格将回落至接近两万元，行业或将面临亏损，目前行业平均亏损额已达到500元，亏损面达到50%。与氧化铝的盈利情况相比，进口矿的盈利空间甚至低于国产矿。电解铝的月度产量维持在高位，云南地区的电力供应充足，而山东自备电厂的火电成本低于云南的枯水季成本，使得云南电解铝停产的可能性较小。
市场也开始关注明年电力的需求，包括光伏和地产领域，对产业盈利的判断表明，明年二季度后，产业链的利润将逐渐从上游转移至下游。在氧化铝拐点到来之前，可以对神火股份、云铝股份等氧化铝自供比例较低的企业进行弹性布局。如果明年需求拉升铝价，产业链的盈利很可能会从氧化铝转移至电解铝，明年春节前后适合布局神火等相关公司。
